甘源食品(002991)：业绩高增 新品渠道双轮驱动

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事件：公司发布 2023H1 业绩公告。2023H1 实现营业总收入8.26 亿元，同比+34.57%；归母净利润1.2 亿元，同比+190.92%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+214.36%；其中2023Q2 实现营业总收入4.35 亿元，同比+48.12%；归母净利润0.64 亿元，同比+246.5%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比+533.49%。

点评：

收入落在预告上限，略超我们预期，打消市场对于公司商超渠道增长疑虑，渠道和新品均享有发展红利。23H1 经销（含零食量贩）/电商分别实现营收6.8/1.2 亿元，同比+36.26%/36.37%，23H1 山姆渠道预计实现出货1.1 亿元，同比+66%，零食量贩前三客户预计合计实现收入0.6 亿元，公司强产品力和品牌力契合会员店和零食量贩店渠道变革方向，渠道红利已经逐步体现在放量上。电商渠道新负责人到位后明显加速，内部各渠道进入放量通道验证公司内部管理理顺。老三样在零食量贩等新渠道红利下加速提升市占率，新品调味型坚果处于品类红利释放期（23H1 综合果仁及豆果收入同比+47%）。

棕榈油价格同比下降34.33%，推动利润同环比提升。22H2 棕榈油平均价格在8000-9000 元/吨，若棕榈油保持23H1 的价格水平，预计原材料在下半年仍带来一定的利润弹性。23H1 净利润落在预告中位数左右，符合市场预期。23H1 毛利率为35.6%，同比+3.5pct，主要系棕榈油价格同比下降。销售费用率为12.7%，同比-3.95pct，管理费用率为4.35%，同比-1.22pct，原材料价格回落及规模效应下，23H1 实现归母净利率为14.47%，同比+7.78pct，公司专注成为细分领域头部品牌，预计后续净利率有望稳中有升。

盈利预测与投资评级：短期来看，公司各渠道成立事业部后放量明显，叠加棕榈油等原材料价格回落，看好公司完成全年股权激励目标。往后看零食赛道近年高景气度，公司聚焦调味坚果炒货细分领域，强产品力和品牌力契合渠道变革方向，内部事业部架构、人员激励持续跑通，渠道和品类红利双轮驱动，有望持续保持高速增长。我们预计23-25 年每股收益分别为2.92、3.94、4.85 元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑、食品安全问题

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